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陶冬:美债颠簸,零售低迷+外汇软件下载

2021/1/22 14:09:08【】8:人次阅读

  来源:首席经济学家论坛

  陶冬为中国首席经济学家论坛理事,瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问

  上周发生在美国的两大事件,导致全球风险资产市场大起大落。第一件事是美国候任总统拜登表示,上任后他会迅速推出1.9万亿美元的经济刺激措施,市场认为救援措施的推出速度和实行力度均好过预期,与经济复苏关联密切的顺周期资产引领市场情绪,资金甚至漠视债市的下跌而跑步进场。第二件事是美国十二月零售数据远远弱过市场预期,市场担心疫情下经济复苏不利,上周后期美股领衔下跌,石油和大宗商品纷纷下挫。和这个市场波动相对应的是,美国国债市场的大起大落,拜登承诺大规模刺激措施后,美债遭到抛售,十年期债利率升破1.18%。接下来债市对经济复苏和通货膨胀的焦虑稍减,直到令人失望的零售数据被公布,国债期货强劲反弹,十年期国债利率一星期下来变化不大,但是中间波动巨大。美债与欧洲日本利差扩大,美元汇率反弹,金价回软。比特币在一轮暴力拉升后大幅回调。

  美国国债市场在2021年出师不利,上周十年期国债利率一度升至1.18%,而年初时利率仅为0.91%。国债遭到抛售,长年期的30年国债利率升势更猛,收益率曲线迅速陡峭化,民主党人出乎意料地夺得佐治亚州补选,同时控制参众两院,这令市场相信政府增加公共开支的能力大增,随后拜登声称的万亿级刺激计划更令市场担心财政赤字迅速增加,通货膨胀重回,最终迫使联储提早加息。拜登政府的确有能力、有意愿加大政府开支来稳定经济,市场感到担忧是正常的,不过除了紧急救援计划之外,拜登政府有没有能力在国会通过一份巨额经济刺激方案,此方案能不能引来再通胀(reflation),笔者看来仍是未知数。国债是零风险资产,国债利率为其他资产提供着定价锚,在经济不确定性居高不下之时,相信联储对一路高升的资金成本也不会视若无睹。

  美股星期五为疲弱的零售数字感到沮丧,三大指数同告下挫。十二月零售环比跌0.7%,如果扣除汽车和汽油部分,零售更跌2.1%。这些数字的确很差,不过这与佐治亚州选举结果不同,零售市场惨淡早已看得到摸得着了。新一轮新冠疫情的爆发,导致部分州市再施人群管制措施,消费者也减少了外出活动。同时第二轮救援计划在国会搁浅,令消费者收入上捉襟见肘。但是这个回调已经结束,12月底发出的救援支票(9000亿紧急救援计划的一部分)会帮助提高消费者可支配收入,接下来拜登承诺的救援支票更大,所以美国零售数字即将反弹。然而,此时的消费反弹和政府直升机撒钱有莫大关系,尽管零售总额已经恢复到疫情前的水平,人为因素十分浓厚。疫情的死灰复燃和疫苗注射进度慢过预期,都指向经济需要经历二次探底才能进入真正的复苏。市场试图跳过第二次探底,直接反映经济复苏的前景就是目前股价不得不回调外汇软件下载的原因。美国经济复苏的前途是光明的,但是道路是曲折的。

  本周焦点在股市和债市的方向,基金的年初转仓大致完成,市场关注拜登上任后的新政策以及行政命令。就职仪式当天是否发生冲突也是一个担心。重要的月度数据不多,中国的零售数据和欧元区的PMI数据值得留意。日本银行及欧洲央行例会,不过预料政策不变。